建筑材料行业投资分析报告:水泥盈利确定性不断增强

  入六月的最后一周,我们看到前期产能控制持续增强的背景下,水泥行业价格仅在部分地区呈现小幅回落,而整体库存仍然维持较低水平;玻璃价格也企稳开始回升。微观层面行业运行在这个淡季开端整体维持稳定状态。

  而从前期刚刚公布的经济数据可以看出,固投数据、房地产投资增速均维持稳定,而主要建材工业品产量在本月均出现回暖。 其中水泥产量单月增长 1.9%, 1-5 月累计增长-0.8%;平板玻璃产量单月增长-0.7%,1-5 月累计增长-1.3%,降幅均有所收窄。我们认为今年一季度的确是出现了一定程度的需求压抑,因而 4-5 月份从微观数据来看,企业的出货量均维持较好水平,也是需求出现后置的体现。 而往后看,从总量数据如房屋累计施工面积可以看出,后续需求的韧性仍然会比较强。

  我们认为市场对国内传统行业需求预期相对悲观,且存在修复空间。 无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强做优国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求(做大资产、降低负债);“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前的宏观外部环境, 发挥传统动能的造血作用可以说是一种手段。 我们仍然延续一贯的观点,并不对需求总量过分乐观,但也绝不悲观;值得重点关注的是确定性的行业格局好转,如结构升级、去产能等大背景。

  当前时点,贸易摩擦硝烟再起,外部不确定性持续增多,我们建议持续关注确定性较强的强周期品种如水泥(下半年的玻璃可能也有机会),而成长性品种如(玻纤龙头巨石、中材科技,品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、 帝欧家居等)的整体逻辑仍然是非常通顺的,部分股价出现回调后反而现在是中长期的配置的极好介入时机。

  水泥: “淡季”或不淡,低库存下价格有支撑!矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速,利好过剩产能化解!

  传统淡季逐渐到来,近两周各地价格涨跌互现,但整体幅度有限,价格中枢维持平稳。我们认为今年“淡季”随着水泥行业产能控制力度的不断增强以及产业链条的加速收缩,有望出现“淡季”不淡的情况,价格中枢有望维持高位运行;甚至部分地区(如苏北、山东、江西等地)在6 月份仍有涨价动力和弹性。强势的微观数据和业绩的持续兑现将有力支撑龙头企业的股价表现。 重点推荐海螺水泥,华新水泥等龙头企业。

  今年水泥行业淡季不淡的核心原因有三:

  其一、 从同比数据看, 2018 年同期库容比更低,错峰生产政策更严,且在“熟料资源化”的背景下供给同比进一步收缩,我们预计未来三个月水泥淡季价格的下滑幅度有限,对全年的水泥价格形成重要支撑。 从库容比看, 2018 年 6 月初全国水泥库容比仅为 54%,从历史来看处于绝对低位,去年同期 61%;华东库容比仅不到 47%,去年同期约 57%。在库容比处于历史低位的情况下,企业协同的心态将更加稳定,价格下滑幅度有限。 只要天气不特别恶劣,低库容比下的叠加施工的相对连续,对水泥价格能够起到非常重要的支撑作用。

  其二、对比 2017 年的同期的错峰生产规划,我们认为 2018 年的错峰生产政策对供给端的收缩力度进一步加强,错峰生产的规划也更加细化、有针对性。 例如,山西省 2018 年非采暖季停窑 60 天,去年同期20 天;江苏省 2018 年高温梅雨季停产 30 天,去年同期 20 天。各省在错峰的时间安排上相对延长,边际收缩力度更大,而且今年错峰的监管执行力度也进一步加强。 这将大大减少熟料的供应能力从而持续优化其三、“熟料资源化”不断提速: 今年一季度水泥行业的整体走势相对平稳,相比其他周期品体现出了较强的韧性;而进入二季度以来,整体价格表现可以说是屡次超过市场预期。我们认为核心原因是在诸多因素的综合作用下,我们年初提出的“熟料资源化”趋势在不断加速;无论是今年我们看到全国各地进一步对原材料资源的管控力度不断增强(长江沿线管制采砂、部分县市禁止石灰石外运出售)、大型企业进一步增强粉磨消化能力(海螺、南方等旺季日出货量达到甚至超过历史高点)等事实都能看出。

  而往后看,我们看到近期各地政府频繁针对矿山、水泥产能出台管理方案调整。 我们看到浙江省《水泥工业 2018-2022 年发展规划》已经出台,《规划》中提出到 2022 年前后全省建设 5 个熟料基地(南方 3 个、海螺红狮各一个;并搭载绿色矿山);山东省、江苏省等地均积极进行产业结构调整,关闭、搬迁、整改区域内的水泥产线(例如徐州市要求中联水泥等生产线下半年关停)。而长江沿线针对采矿、采砂等资源性行业的整改刚刚拉开序幕。 体现了政府对原材料、熟料资源的重视和接下来几年对这些资源进行统筹集中管理的大发展方向。而像山东淄博等建材大市其实早已未雨绸缪,提前开始进行行业改革。 我们认为这将有效的从产业链条上游去压缩水泥行业的整体有效产能,在“新常态”下行业进一步集中是大势所趋,而大型水泥企业进一步获取更多市场份额的确定性极强。

  我们认为平抑周期下周期品配置逻辑在悄然变化, 而水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。

| 更新时间:06-15    查看次数: