完善制度拯救迷途者


    中国国债回购市场始于20世纪90年代初,市场最初是一种试验目的,管理当局希望以此活跃国债市场和方便国债的推销,在没有相应成熟的法律规范的情况下就发展起来了。出现问题似乎是预料中的事情,只是现在这个黑洞在不断被放大,如何拯救黑洞中的券商成为市场关注的焦点。

    国债回购机制中隐藏着的若干系统性漏洞,作为交易所会员的券商席位上托管的国债,都被自动统一折算成可用于回购的标准券并实行席位二级托管,在这种机制下,券商完全有机会将客户持有的国债申报融资回购,而融入资金划入同一席位下的另一资金账户投资股票。而作为一线监管者的交易所,很难分辨同一席位下的回购融资是自营还是客户所为。

    证监会也曾要求严厉查处挪用客户债券、通过回购融资的券商,并要求在债券回购业务中改变原有的“席位联合制”的交易和清算模式,改由针对单一席位各子账户分别进行交易和清算。

    有券商认为,之所以国债回购违规屦禁不止,与券商目前的融资环境以及与交易所的利益也有很大关系,证监会改变国债交易有关规定将影响交易所国债市场的发展。如果实行新规定,缺少了这一投机润滑剂,会降低股票市场的活跃度,交易所的利益也会受到影响。

    有消息称,交易所国债市场回购模式有可能模仿银行间市场进行改进,即由目前的冻结券商账户标准券改为将指定回购债券冻结至登记公司等第三方账户。从登记公司的角度看,采用新模式将大大降低其自身的风险。但是这种回购模式中,由于标准券折算比例不尽合理和拍卖折价等情况经常存在,这种风险只好由出面拍卖现券的登记公司来承担。监管方面已意识到现有国债回购清算机制中的潜在风险。2003年下半年,上交所就着手将债券回购标准券折算比例的调整频率由每季度提高到每月,并在债券现市单边下跌的情况下,适当降低了折算比例。随着折算比例逐渐下调,交易所市场债券的融资功能有可能会有所弱化,而其作为债券本身的投资功能会有所加强。

    专家建议,目前管理当局应根据证券市场的承受能力,采取禁止增量、逐渐化解存量的方法加以解决。进一步拓宽券商融资渠道,诸如允许券商同业拆借和发债,是促使券商真正做大做强、彻底堵上这一融资黑洞的关键。(记者李德林)

| 更新时间:11-05    查看次数: